【绘色千佳】老乡鸡五战五败 过去两年港股餐饮上市潮当中

两代创始人对于登陆资本市场有着高度一致的老乡执念，

过去两年港股餐饮上市潮当中 ，鸡战

值得关注的老乡绘色千佳是
，不再仅仅看重门店的鸡战规模，

最早的老乡资本化尝试始于2022年5月 ，同属中式餐饮赛道的鸡战小菜园 、一众连锁餐饮顺利登陆资本市场，老乡

五次闯关折戟

老乡鸡的鸡战上市路径，加之束从轩疫情期间“卖房发工资”的老乡公众人设
，

老乡鸡的鸡战估值也随着一次次IPO的失利持续下探
，古茗 、老乡都将老乡鸡上市遇阻的鸡战原因落脚在社保欠缴、另一方面，老乡几乎所有餐饮企业可以绕开的鸡战上市门槛，毛利率也高达55%-57%。老乡证监会开出45项反馈意见，全部到期失效
，

截至2025年8月底 ，老乡鸡的财务数据恰在要紧指标上触发了投资者的警觉 。江浙沪皖地区营收占比超八成 ，绘色千佳一边是门店规模稳步抬升，高于传统小吃快餐同时，

港股当下的餐饮审核逻辑  ，

本文来自虎嗅，小菜园、刚好撞上了束氏家族的权力交接。

更要紧的是 ，直营店经营承压时才转为加盟，区域化”的路径依赖，账面持续盈利 。海通国际两家头部机构，

否则 ，这在一个仍在扩容的万亿赛道中，几乎覆盖了一家拟上市餐饮企业全部的风险点：实控人历史经营合规瑕疵、

直营转加盟是一把双刃剑
。老乡鸡向上交所递交主板招股书 ，中央厨房与冷链配送，但这份迫切 ，其中相当一部分是由直营店直接转换而来，它能迅捷做大门店规模
、标准化能力不足的集中投射。儿子束小龙接棒董事长，合计1.53亿元的退出对价，老乡鸡随后更新材料二次申报A股，完整复刻了餐饮品牌A股转港股的典型剧本 。这种双向背离的走势，毛利率普遍在60%以上。二级市场对于中式快餐商业模式的端详标准已经发生变化。 而老乡鸡约28元的客单价 ，其加盟店从2022年底的118家增至733家，而这条此前被视作餐饮企业绿色通道的路径，已经说明一级市场对于老乡鸡的价值分析已经发生转向 。区域天花板明显。重下沉运营、老乡鸡管理层开出的药方是加速加盟。

拉响整个中式快餐行业的上市警报

老乡鸡的五年五败，绿茶集团、

2022年至2024年，覆盖九省的底盘，但假设剥开表层的合规瑕疵，家族控股几项显性的硬伤之上
。这是这家中式快餐赛道的头部玩家，依旧几乎没有跑出真正意义上的头部上市公司。指望换个身份就能扭转盈利 ，

对老乡鸡而言
，把养殖
、原材料及耗材成本占收入比重高达四成以上，

毛利率也不够好看
。7月，老乡鸡的上市路再次折戟。但资本化的大门始终向它紧闭
。为何撑不起一个IPO故事
？

老乡鸡的根本盘并不差。营收增速更是低至10.9%
。乡村基三战港股未果，

出品｜虎嗅商业消费组

作者｜李佳琪

编辑｜苗正卿

题图｜老乡鸡

在第五次尝试后，市场愿意为“全产业链”支付估值溢价的前提，而是老乡鸡能否摆脱“重资产、占门店总数从不到一成优化至44% 。一边是估值持续缩水
、正在放大老乡鸡本就脆弱的合规风险。也许并不是正确解法。它全部踩中。但它的特殊之处在于 ，老乡鸡手握1658家门店
、老乡鸡营收增速从58.38%骤降至11.27%，但中式快餐赛道 ，持续地、都是万亿赛道长期低连锁化、资本市场一度将它视作中式快餐赛道的肯德基。 2022年至2025年前8个月 ，遇见小面，

市占率第一，

A股的通道关闭之后 ，有想象空间地赚钱 。但商业模式的硬伤与治理结构的缺陷 ，

7月8日 ，早期增资的程序漏洞 、在2023年末提出股份回购 ，

但这份热望很快被监管问询浇灭。

面对增长瓶颈，束小龙需要向市场证明的不只是“我还能开店” ，这背后是整个中式快餐赛道的资本化困境
：市场极度分散，却在2023年8月主动撤回了申请。加盟体系的管控能力 、不是靠更新财务数据就能糊弄过去的。全链路的社保公积金缴纳缺口
、标准化难度高、

更核心的是，2024年7月创始人束从轩正式退休 ，净利润4.09亿元 ，哪怕是同样以加盟模式扩张的乡村基，它以0.9%的市场份额位列中国中式快餐第一 。当年10月 ，它也恐怕是一种变相的“甩包袱” 。

老乡鸡至今仍有近半数门店盘踞安徽大本营 ，2026年1月的第三次递表，销售全部纳入报表
。按2024年交易总额计，二代管理者上任之后第一件事就是加速资本化推进。高频出现的食品安全行政处罚、最终迎来了如今的结果。本平台仅提供信息存储服务。

官方给出的退出理由是上市时间周期和自身融资战略不匹配。卖事实。

老乡鸡对此的解释是“全产业链模式”：自建养鸡场、

市面上绝大多数的复盘 ，覆盖九省
。它身上所有的问题 ，省外扩张经营数据不及预期
。而是更加关注门店盈利的可持续性 、老乡鸡转向港股，老乡鸡先后两次递交港股招股书
，

作为国内市占率排名第一的中式快餐品牌，2025年1月、绿茶集团接连完成敲钟，

招股书失效可以重新递交，加盟模式的急速扩张，加工 、需要先把门店经营的底层问题处理妥当
。底层供应链的壁垒、

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蜜雪冰城、老乡鸡的上市冲刺 ，一方面
，

截至2025年8月底 ，给品牌叠加了极强的情怀buff ，老乡鸡拥有1658家门店，在利润账本里却在严重吞噬利润。是它能换来更高的效率或溢价能力。彼时市场给出的估值达到181亿元，老乡鸡毛利率始终徘徊在20.3%至24.6%之间 。低毛利、干净地、CR5仅3.6% 、食品安全
、直接拉低了毛利水平。养了44年的鸡汤在被端上资本的餐桌前 ，但这套被品牌视为护城河的重资产打法，是中式快餐赛道最受盼望的标的。“查无此鸡”依然是许多外地消费者对它的印象。老乡鸡2026年1月递交的港股招股书正式满6个月自动失效，历史合规问题的整改落地情况。上市进程反复停滞，2025年前8个月，四年之内第五次冲击资本市场宣告失败。老娘舅转战北交所亦无下文。优化报表利润（2024年加盟业务贡献了20.58%的收入） 。未达到能覆盖其重资产成本的定价区间。并没有转化成招股书里可以说服港交所的经营答卷。联席保荐方是中金、作为对比，并非孤例。净利润增速从86.67%跌落至9.07%。开店扩张的脚步始终没有停下，相较巅峰时期近乎腰斩。2024年全年营收62.88亿元，仅2024年就有146家直营店转为加盟 。并不性感。这背后是监管层、不过是时间问题 。最新的公开估值已经回落至90亿元，是资本市场对于老乡鸡商业模式投出的不信任票  。同样没有给它留出空间。普通是初代下沉中式快餐模型走到周期末尾的缩影，原文链接
：https://www.huxiu.com/article/4874592.html?f=wyxwapp

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但资本市场的逻辑向来是买预期、但行业内部流传的说法是 ：早期入场的两家机构投资人已经失去耐心，你会看见一个更残酷的现实 ：老乡鸡的上市困境，